：。测算结果为，在给定功率曲线和地区风能小时概率分布的基础上，当风机叶轮直径为120米时，3、4、6、8MW风机对应的利用小时分别为1703、1916、2159、2249小时，6MW风机较3MW风机利用小时数增加26.78%，8MW风机较4MW风机利用小时数增加17.38%。当风机容量为3。”

  2.我们认为根本原因有以下三点：一是经济稳增长预期下，市场担忧能耗双控力度有所减弱；二是火电企业业绩预告亏损，抑制市场情绪；三是板块估值存有调整需要，部分资金提前抢跑。

  3.绿电回调之后，再探绿电运营商与传统电力企业有何不同，是本篇报告要回答的核心问题所在。

  4.从电力企业收入测算公式来看，传统电力企业收入增长的核心驱动因素在于政策（政策带动装机增长及利用小时数的变化等）的影响。

  5.而对于绿电企业，其收入除受政策影响外，技术创新和电力市场化改革亦对其收入具备极其重大影响。

  6.绿电交易试点启动，从电价上为绿电公司能够带来边际收益，而碳排放权配额交易及CCER则为绿电公司能够带来增量业绩来源。

  8.2016年以来，风光发电的利用小时数呈增长趋势，核心原因主要在于政策驱动弃风弃光率下降，风光电力消纳水平显著提升。

  9.未来政策将持续推动风光电力消纳维持较高水准，但政策因素推动绿电企业利用小时数增长的空间可能较为有限。

  11.技术创新推动风光发电效率提升，体现在收入测算模型中则是利用小时数的增长。

  12.1）光伏发电方面，组件光电转化效率提升、跟踪支架使用、硅片新材料使用等技术创新将有利于促进光伏发电利用小时数增长。

  13.以组件光电转化效率为例，电池技术创新将推动光伏光电组件转化效率持续增长，而据我们测算，当光电组件转化效率由23.0%升至26.5%时，给定的光伏电站的利用小时数将由1318小时增至1519小时，增长15.25%。

  14.2）风电方面，风机大型化发展、智能化运维等将促进风力发电效率增长。

  16.测算结果为，在给定功率曲线和地区风能小时概率分布的基础上，当风机叶轮直径为120米时，3、4、6、8MW风机对应的利用小时分别为1703、1916、2159、2249小时，6MW风机较3MW风机利用小时数增加26.78%，8MW风机较4MW风机利用小时数增加17.38%。

  17.当风机容量为3MW时，当叶轮直径由120增至170米时，利用小时数由1703小时增至2314小时，增长35.88%。

  19.第一批绿电试点交易成交价格较燃煤标杆电价溢价3-5分，而最新的部分省份的绿电交易价格则进一步超预期上涨。

  20.从绿电交易市场供需来看，绿电市场交易可能会仍会处于供不应求的态势，绿电的环境价值溢价或将持续。

  22.国家发改委于近期发布了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，明确了通过开展绿色电力交易，发现绿色电力环境价值，引导有需求用户直接购买；近期七部委联合发布的《促进绿色消费实施方案》，更是提出了要激发全社会绿色电力消费潜力的要求。

  24.据我们测算，给定风电项目中，当度电碳减排量为0.85kgCO2e、CCER成交价在20-50元/吨范围内时，对应CCER成交收入占项目净利润的比例在17.82%-44.56%范围内。

  25.给定光伏发电项目中，当度电碳减排量为0.90kgCO2e、CCER成交价在20-50元/吨范围内时，对应CCER成交收入占项目净利润的比例在20.03%-50.07%范围内。

  26.展望未来，随着更多行业纳入全国碳交易市场中，以及可能的碳排放配额供应限制举措的实施，一方面将会使得CCER和碳排放权配额交易需求量开始上涨，另一方面则会使得成交价格有所上行，量价齐升，推动绿电企业收益进一步增长。

  27.长期视角来看，碳交易和CCER交易收入也有望成为绿电企业增量业绩来源之一。

  28.投资建议：能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高，同时在政策保障消纳和技术驱动下，利用小时数有望上行。

  29.此外，绿电试点交易启动，从价格端为绿电公司能够带来边际收益，且碳排放权配额交易和CCER交易为绿电公司能够带来增量业绩来源。

  30.综合装机规模、利用小时数、电价等因素来看，绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度，建议积极把握绿电板块的投资机遇。

  31.建议关注：1）以风光清洁能源为主的三峡能源、江苏新能、节能风电、太阳能、晶科科技、芯能科技；2）积极转型新能源发展的华润电力、华能国际、吉电股份、上海电力、福能股份。

  32.风险提示：政策执行没有到达预期；项目推进没有到达预期；研究报告使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险；测算偏差风险。

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